据路透社、英国广播公司及《北京商报》等媒体报道，中国人形机器人制造商宇树科技（Unitree Robotics）自今年8月登陆上海证券交易所科创板以来，股价经历了剧烈波动。继上市首日暴涨超过460%后，公司股票一度大幅回落，近期又随着市场对具身智能产业关注度回升而出现反弹。截至10月22日收盘，宇树科技股价报520元人民币，总市值约2103亿元。
10月22日，宇树科技在杭州举办2026世界物理AI大会暨宇树合作伙伴生态大会。据《北京商报》报道，公司创始人王兴兴在会上表示，物理人工智能（Physical AI）已经显现重要技术突破的迹象，相关突破快则可能在一至两年内出现，慢则需要两至三年。就在大会举行前夕，宇树科技发布股票交易异常波动公告，提醒投资者注意公司估值偏高，以及人形机器人行业仍处于商业化早期的风险。
这一现象反映出当前机器人产业面临的共同问题。一方面，人工智能模型、机器人运动控制及硬件制造技术正在快速发展；另一方面，人形机器人距离在工厂、仓库乃至家庭中实现大规模、低成本和可靠运行，仍存在技术与经济障碍。当资本市场为一家机器人企业赋予数千亿元估值时，其现阶段的经营规模、盈利能力及未来商业化进程，能否支撑投资者的长期期待，正成为全球科技投资领域关注的重要议题。
上市首日大涨，股价随后剧烈调整
今年8月19日，成立于2016年的宇树科技正式登陆上海证券交易所科创板，股票代码为688836，首次公开发行价格为每股150.80元。上市首日，市场对人形机器人产业的投资热情集中释放。公司股票开盘价达到1100元，较发行价上涨约629%，对应总市值一度超过4400亿元。虽然随后股价有所回落，当日收盘价仍达到845元，涨幅高达460.34%，总市值约3418亿元。
据英国广播公司报道，宇树科技的上市被视为中国机器人产业发展的重要资本市场事件。随着特斯拉（Tesla）、波士顿动力（Boston Dynamics）及多家中国科技企业加快人形机器人研发，投资者普遍关注这一新兴产业未来在工业生产、物流和家庭服务等领域的发展潜力。但市场热情并未持续。路透社8月25日报道指出，宇树科技股价在上市后数个交易日内迅速调整，较首日盘中高点一度下跌约45%，引发投资人士对科技企业估值过高及新股交易风险的讨论。部分基金经理认为，投资者可能过度追捧技术革命带来的未来增长预期，忽略了企业现有的经营规模。也有市场人士指出，对于研发投入较高、商业应用仍在形成阶段的新兴产业，不能仅凭短期利润衡量长期价值，并将人形机器人与早期新能源汽车产业的发展进行比较。
进入10月后，宇树科技股价出现反弹。10月19日，公司股票上涨16.15%，总市值重新突破2000亿元；10月20日，股价进一步升至526.03元。由于10月16日、19日和20日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过30%，宇树科技于20日晚间发布股票交易异常波动公告。公司表示，目前经营情况正常，不存在应披露而未披露的重大信息。截至10月22日收盘，宇树科技股价较上市首日845元的收盘价仍下跌约38.5%，但较150.80元发行价仍上涨约245%。这一差异意味着，不同买入时点的投资者可能面临截然不同的结果。以发行价获得股票的投资者仍可能拥有较大账面收益，而在上市初期高价买入的投资者，则可能承受明显的投资损失。根据宇树科技上市公告书，公司上市初期无限售流通股仅占发行后总股本的7.44%。较低的流通比例，加上投资者对新兴科技产业的高度关注，也可能放大短期价格波动。
收入增长与盈利能力并不完全同步
尽管股价波动剧烈，宇树科技并非一家只有技术概念、尚未形成实际销售收入的企业。根据公司招股说明书，宇树科技2023年至2025年的营业收入分别约为1.59亿元、3.93亿元和16.99亿元，2025年归属于母公司股东的净利润约2.78亿元。近年来，随着四足机器人及人形机器人产品销量增加，公司经营规模实现快速扩张。产品结构的变化同样值得关注。2025年，宇树科技人形机器人业务实现收入约8.68亿元，占主营业务收入的51.78%，首次超过四足机器人业务。当年公司人形机器人出货量达到5511台，其中实现销售5215台，显示其已经形成一定规模的生产和销售能力。
根据上市公告书披露的财务数据，2026年上半年宇树科技实现营业收入约11.52亿元，同比增长48.54%；归属于母公司股东的净利润约2.74亿元，而上年同期为亏损约3202万元，实现同比扭亏为盈。这一利润变化较大程度上受到上年同期确认股份支付费用等会计因素的影响。若观察扣除非经常性损益后的净利润，今年上半年约为2.44亿元，同比下降19.34%。与此同时，公司上半年毛利率约为56.01%，低于上年同期的60.16%；经营活动产生的现金流量净额约为2.32亿元，虽然仍保持正值，但同比下降32.53%。公司解释，扣非后利润下降主要与研发费用和销售费用增长有关。今年上半年，宇树科技在机器人本体、具身智能模型及运动控制算法等领域持续投入，研发费用同比增加约8204万元，同时扩大市场推广和销售团队。这些投入有助于企业维持技术竞争力和拓展市场，但也增加了现阶段的经营成本。对投资者而言，营业收入增长说明销售规模扩大，而毛利率、扣非净利润及经营现金流的变化，则有助于判断企业能否将收入增长持续转化为利润和现金回报。
报道显示宇树科技10月21日披露的公告显示，截至10月20日，公司滚动市盈率达到388.25倍，明显高于其所属通用设备制造业39.51倍的行业平均水平。市盈率反映股票价格与企业盈利之间的关系。较高的估值通常意味着市场对企业未来盈利增长抱有较强期待，但同时也提高了企业兑现经营预期的要求。人形机器人企业具有较强的技术研发属性，其成长阶段和盈利模式与传统制造企业存在差异，不能仅凭行业平均市盈率判断股票是否被高估。然而，当企业市值已经包含未来多年增长预期时，即使营业收入继续上升，只要增长速度不及市场原先的判断，股价仍可能出现调整。宇树科技未来能否持续扩大商业订单、改善利润表现，并使研发成果转化为稳定现金流，将成为衡量其长期价值的重要因素。
从运动表演到实际劳动，技术突破仍需时间
近年来，人形机器人在运动控制领域取得明显进步。从机器人奔跑、跳跃，到完成复杂舞蹈和武术动作，中国企业推出的产品不断刷新外界对机器人运动能力的认识。路透社8月回顾中国机器人赛事发展时指出，相较2025年首届机器人半程马拉松中不少机器人跌倒或未能完成比赛的情况，2026年参赛机器人的整体表现已出现明显改善。但机器人能够完成高难度运动，并不意味着它已经具备独立处理复杂工作的能力。路透社8月27日发表的专题调查指出，在中国部分机器人训练中心，人形机器人执行搬运、包装及物品整理等任务时，仍存在动作缓慢、操作失误和环境适应能力不足等问题。部分受访研究人员认为，现阶段机器人运动控制硬件的发展速度，明显领先于能够支持通用工作的人工智能软件。与主要处理数字化信息的人工智能系统相比，具身智能机器人不仅需要识别目标，还必须根据物体形状、重量、位置及表面特征，实时调整抓取力度和动作路径。当光线、角度或周围环境发生变化时，原本能够完成的任务也可能失败。
当前视觉—语言—动作模型（Vision-Language-Action，VLA）试图解决的问题。相关模型需要将视觉信息和语言指令转化为真实的机械动作，但训练所需的高质量物理交互数据仍相对有限。彭博社（Bloomberg）在今年4月播出的《Bloomberg Primer》专题节目中探讨了人形机器人产业的技术现状，指出机器人训练数据不足，以及如何将人工智能能力转化为可靠的现实操作，是行业实现大规模应用的重要挑战。相关技术也在持续进步。BBC于9月18日报道，英国剑桥初创企业Vsim正利用高速虚拟仿真技术训练机器人，使机器人能够在计算机模拟环境中反复学习动作，再将训练结果应用于真实设备。英伟达（Nvidia）等科技企业也在发展类似技术，希望降低机器人学习复杂动作所需要的时间和成本。这些探索表明，未来机器人技术的发展未必完全依赖增加硬件数量，也可能通过算法优化、仿真训练和数据积累实现能力提升。
对于产业前景，宇树科技创始人王兴兴保持积极判断
今年8月，王兴兴在世界机器人大会上提出，具身智能行业正在接近类似ChatGPT问世时的重大技术转折点。他预计，乐观情况下相关突破可能在两至三年内出现，但如果进展较慢，也可能需要五至十年。在10月22日举行的世界物理AI大会上，王兴兴进一步表示，相关技术已显现突破迹象，未来一至三年可能迎来重要进展。不过，他同时指出，将人工智能模型的输入输出与真实机器人的动作准确对应，仍是当前行业面临的核心难题。
从技术发展的历史来看，新兴技术的能力提升并不一定呈现线性变化。人工智能语言模型在过去数年内取得的进步，说明算法突破有可能显著扩大技术应用范围。但与主要运行在数字环境中的软件系统不同，机器人还受到机械结构、能源消耗、实际环境和安全要求等物理条件制约。因此，即使未来人工智能模型能力进一步提升，人形机器人仍需要经过可靠性和安全性验证，才能广泛进入生产与生活场景。
传统自动化仍具成本优势，人形机器人探索灵活应用
对于制造企业而言，采购机器人的目的通常不是展示技术水平，而是提高生产效率、改善产品质量或降低长期经营成本。在汽车生产线上，传统工业机械臂已经能够完成焊接、喷涂、装配和搬运等大量标准化任务。相关设备具有成熟的控制系统和维护体系，在固定工位上通常比现阶段的人形机器人更加高效、可靠。路透社调查指出，小米汽车工厂使用数百台工业机器人完成车身焊接、铆接等工作；吉利旗下极氪虽然已经探索人形机器人应用，但其主要生产任务仍依靠成熟的机械臂和自动运输设备。如果一家工厂已经能够利用固定机械臂高效完成生产任务，那么再购买一台结构复杂、需要维持双足平衡的人形机器人，未必能够带来足够高的经济回报。当下多数工厂、仓库和公共服务设施原本按照人类活动方式设计。具备移动和操作能力的通用机器人，未来可能在不大幅改造环境的情况下承担多种任务。尤其对于工作流程经常变化，或难以采用固定自动化设备的场景，灵活性可能成为其重要优势。
传统企业正尝试部署人形机器人
宝马集团（BMW Group）今年披露，其美国斯帕坦堡工厂在2025年与机器人企业Figure AI合作开展人形机器人试点。Figure 02在约十个月的项目期间累计运行约1250小时，搬运超过9万个零部件，并参与超过3万辆BMW X3汽车的生产。这说明，人形机器人已经能够在部分真实工业环境中完成特定任务。但宝马尚未公布完整的设备采购、维护和运营成本，也未证明其投资回报率已经优于传统工业自动化系统。
BBC于7月29日报道，中国仓储机器人企业极智嘉（Geek+）通过英国合作伙伴，在当地10个仓储场地部署超过2000台自动移动机器人，其相关技术已被Tesco、Asda和Next等零售企业采用。这些设备并不采用人形设计，而是通过轮式底盘在仓库中搬运货架，提高货物拣选和运输效率。这意味着，机器人创造商业价值并不一定需要具备完整的人类外形，企业更关心的是设备能否以可接受的成本，稳定完成实际工作。
全球产业竞争加速，资本更加关注商业回报
随着人形机器人产业发展，中国、美国及欧洲企业正在从不同方向推进技术应用。中国机器人制造商依托电机、电池、传感器和电子制造供应链，在硬件生产及成本控制方面形成一定优势。宇树科技的产品也已经进入海外科研、教育及商业市场。根据招股说明书，2025年公司海外业务收入约占主营业务收入的43.65%，显示国际市场已成为其重要收入来源。
美国企业正在加快人工智能模型与机器人硬件的结合，欧洲则更加关注机器人技术对制造业生产效率和产业竞争力的影响。德国机械设备制造业联合会（VDMA）8月呼吁欧洲加强人形机器人研发及关键零部件供应链建设。英国政府则于10月9日宣布投入4000万英镑，支持全国八个机器人应用中心，帮助医疗、农业、制造业及其他领域采用自动化技术。这些政策涵盖的是广义机器人和自动化技术，并非专门支持人形机器人。对于实际使用者而言，最终采用何种技术，仍取决于具体应用场景及成本收益。
路透社9月21日援引知情人士报道称，中国监管机构对部分计划上市的人形机器人企业加强审慎审查，重点关注商业订单、持续盈利能力及部分政策支持项目形成的收入质量。报道称，相关措施主要采取非正式窗口指导方式，并非已经公开发布的全面上市禁令。这一变化反映出，随着行业融资规模扩大，投资者对机器人企业的评价正逐渐从技术概念和未来增长预期，转向实际部署、持续订单和商业模式的可行性。需要指出的是，政策支持对于处于研发早期的新兴产业并非没有必要。资金投入能够推动技术积累、改善供应链并降低制造成本。但从长期来看，企业仍需要证明产品能够获得持续的市场需求，而不仅依赖展示、科研或阶段性采购。
技术前景与资本估值仍需分别检验
宇树科技上市后的股价波动，反映了资本市场对新兴技术的高度期待，也凸显出科技创新与商业回报之间可能存在的时间差。一方面，宇树科技已经建立具有一定规模的机器人制造与销售业务，并实现盈利。人工智能模型、机器人运动控制和硬件制造技术的持续进步，也为未来拓展工业、物流及服务市场提供了发展空间。另一方面，人形机器人在复杂环境中的可靠性、实际工作效率和使用成本仍有待进一步改善。高额研发投入能否转化为持续增长的商业订单，将影响企业未来的盈利表现。
对投资者而言，看好人形机器人产业的长期前景，与判断某一家上市公司的当前股价是否合理，是两个不同的问题。技术创新可能需要数年时间不断积累，而股票市场会不断调整对企业未来盈利的预期。一项技术最终取得成功，也不意味着所有参与研发和生产的企业都能获得相应的商业回报。按照目前披露的安排，宇树科技预计于10月29日发布2026年第三季度报告。最新营业收入、利润率、研发投入及经营现金流变化，将为市场进一步判断其经营趋势提供新的依据。
随着全球机器人产业逐渐从技术展示走向实际应用，市场关注的重点也将不仅是机器人能够完成多少复杂动作，而是它们能否持续、可靠地创造经济价值。
对于宇树科技及其他人形机器人企业而言，如何将技术优势转化为具有竞争力的产品，再将产品销售转化为稳定的利润和现金流，将成为决定长期发展的重要考验。
(编译记者：浩伦)